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2021-06-08 14:21

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2011年2月18日,美国商品期货交易委员会-美国证券交易委员会新兴监管问题联合咨询委员会(以下简称"委员会")发布了一份题为《关于监管机构应对2010年5月6日市场事件的建议》(以下简称"报告"),为证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)(合称"CFTC")在5月6日所谓的"闪电崩盘"后采取的监管行动提出建议。1委员会建议对某些普遍存在的市场惯例进行重大改革,以及对某些委员会当前的市场监管举措进行更多的渐进式改革。综上所述,执行委员会的建议将对美国市场及其参与者的运作产生重大的变革性影响。一、 对重大监管改革的建议该报告提出了各种建议,如果被采纳,将对美国市场的当前运行产生重大而深远的影响:通过改变制造商-接受方定价模式来提高流动性。委员会注意到,"在正常市场中,显示流动性的激励措施可能不足,而在动荡的市场中则严重不足。"因此,委员会建议委员会考虑根据市场情况提供流动性的激励措施。特别是,数字版权登记和一般版权登记区别,委员会建议美国证券交易委员会(SEC)评估改变制造商/接受者定价做法可能带来的潜在利益,包括鼓励交易所提供"峰值负荷"定价模式。然而,委员会认识到,对于这种高峰负荷费用的变化,例如内部化程度增加的可能性,有合理的反驳意见。鼓励定期提供与市场合理相关的报价。尽管委员会"小心过度依赖做市商义务来解决市场流动性问题",但委员会认为,委员会应考虑通过激励或监管,鼓励定期实施做市商策略的人士,如从事高频交易的公司,维持与市场合理相关的最佳买卖报价。这种激励措施可以包括差别定价或优惠的同地安置条款。高水平订单取消的成本分配。委员会对高频传输对交换信息流量和市场监督成本造成的不成比例的影响表示关切。委员会建议美国证券交易委员会和商品期货交易委员会(CFTC)探讨如何将高水平的信息流量(包括订单取消)相关的成本公平地分配给产生这些流量的市场参与者。例如,监管机构可以评估所有市场的统一费用,该费用是根据市场参与者取消订单与实际交易的比率计算的。重新审查内部化实践。委员会指出,"内部化和优先化活动的大幅增长对向公共外汇限额指令簿提交定价指令流的激励措施的影响值得进一步研究。"2特别是,委员会建议美国证券交易委员会至少应考虑是否(1)要求内部化或优先定单只能以实质上高于所报最佳出价或报价的价格执行(例如,大多数证券的价格为50密尔),和/或(2)要求公司内部化客户订单流或执行优先订单流,以遵守做市商义务,要求其在市场波动期间执行其订单流的某些重要部分。第一个备选方案将通过要求提高内部订单的材料价格来消除目前的报价匹配做法。考虑替代路由机制。关于内部化问题,委员会还对"现行路由协议对在公共市场下订单提供流动性的总体激励的影响"表示关切,图片交易,委员会建议美国证券交易委员会考虑采用一种"交易于"的路由机制,即订单必须以最佳显示价格发送到一个或多个市场。这与目前的做法形成了鲜明对比,即场馆不能"通过"在另一个市场上显示的更好的价格进行交易,但可以通过匹配当前的最佳价格来保留和执行订单,外观专利申请需要什么材料,即使它没有以该价格展示可公开获取的报价单。此外,委员会建议分析用"帐面深度"保护取代目前的"账面最高"贸易保护议定书的成本和效益。然而,报告认识到,这种路由做法的改变可能需要大量的技术和实施成本,并可能对某些形式的竞争产生不利影响。更广泛地向公众传播流动性失衡。该报告还支持更广泛地公开传播有关较大交易场所流动性失衡的信息,包括与限价指令簿和市场的状况、当前账面订单的买卖比率、订单发送到账簿双方的比率有关的信息,或其他与市场流动性现状相关的指标。委员会认为,这些信息的披露将为市场对流动性失衡的反应提供基础。二。委员会还支持美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)在5月6日之后提出的某些现有监管举措,并建议进一步加强或完善这些举措:扩大单一股票暂停。委员会支持最近为Russell 1000股票和活跃交易的ETF设立单股暂停/熔断机制,外观专利侵权判断图片,并建议扩大暂停规则,以涵盖除最不活跃的上市股票、ETF、以及这些证券的期权和单一股票期货以外的所有股票暂停/熔断机制。采用涨跌停板流程。鉴于对单支股票暂停的限制,包括完全限制交易以及错误触发交易的可能性继续存在的担忧,委员会建议实施"涨跌停板"程序,以补充现有的暂停规则(SEC目前正在审议)。此外,委员会建议委员会厘清证券期权交易所和单一股票期货交易所是否应在任何股本限额上升/下跌期间继续交易。评估衍生品市场是否需要第二级交易前风险保障措施。委员会完全支持芝加哥商品交易所使用五秒钟的断路器,允许输入相反的指令来纠正失衡。然而,委员会质疑更长的时间框架是否能更好地满足所有交易场景(例如新闻驱动场景)中额外流动性的需求。因此,报告建议CFTC和相关衍生品交易所评估,当5秒的限制不能吸引对侧流动性时,是否应建立第二级交易前风险保障措施,期限更长。更新全系统断路器。鉴于当今交易的电子化性质以及股票和衍生品市场的相互关联性,委员会建议更新目前的全系统断路器。特别是,委员会将(1)将最初的跌停时间至少缩短至10分钟;(2)允许最晚在下午3:30触发跌停;(3)使用标准普尔500指数代替道琼斯工业平均指数作为触发机制。支持证交会禁止裸体访问。委员会支持美国证券交易委员会采用直接市场准入规则,3该规则禁止经纪交易商向客户提供"未经过滤"或"赤裸裸"的交易所或替代交易系统("ATS")的访问权限,并要求为提供市场准入的经纪人提供风险管理控制和监管程序。委员会还敦促证券交易委员会与美国金融业监管局和负有审查职责的交易所密切合作,对保荐券商-交易商风险管理控制和监管程序进行有效测试。CFTC反破坏性交易规则制定。委员会建议商品期货交易委员会利用其制定规则的权力,对雇用或赞助公司实施算法指令路由策略的指定合约市场或期货商施加严格的监管要求,并建议商品期货交易委员会和证交会仔细审查直接限制交易的收益和成本与特大订单或策略有关的破坏性交易活动。4实施合并审计跟踪。报告还敦促美国证券交易委员会"以紧迫感着手,重点进行有意义的成本/效益分析",新型专利产品代理,以实施其拟议的合并审计跟踪。5同样,委员会建议加强商品期货交易委员会现有的有关命令和执行情况的数据收集工作。1关于监管机构应对2010年5月6日市场事件的建议:美国商品期货交易委员会-美国证券交易委员会新兴监管问题联合咨询委员会摘要报告(2011年2月18日),可查阅网址:委员会/021811-报告.pdf. 另见关于2010年5月6日市场事件的初步调查结果:美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会工作人员向新兴监管问题联合咨询委员会提交的报告(2010年5月18日)网址:商品期货交易委员会-预报告.pdf;关于5月6日市场事件的调查结果,2010年:美国商品期货交易委员会(CFTC)和美国证券交易委员会(SEC)工作人员向新兴监管问题联合咨询委员会提交的报告(2010年9月30日),可查阅网址:@otherif/documents/ifdocs/staff-findings050610.pdf.2委员会表示,以这种方式执行的订单流百分比急剧上升